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2011年cpv考试财务会计冲刺重点串讲第十三章

来源: 2012-02-09 20:47:33
摘要:2011年cpv考试财务会计冲刺重点串讲 第十三章 财务预测与决策

 

 货币时间价值与风险价值
一、货币时间价值
(一)货币时间价值的含义
从数量上看,货币时间价值是在没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。企业在投资某一项目时,至少要取得社会平均的利润率。
(二)货币时间价值的计算
1.复利终值和现值
除非特别指明,下述计息期均为1年。
(1)复利终值
复利终值又称本利和或到期值,是指本金在约定的期限内按一定的利率计算出每期的利息,将其加入本金再计算利息,逐期滚算到约定期末的本金和利息总值。
F=P×(1+i)n
(2)复利现值
是复利终值的相对概念,指未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值。
P=F×(1+i)-n
(1+i)-n称为复利现值系数,用符号(P/F,i,n)表示。
2.普通年金终值和现值
年金是指一系列稳定有规律的,持续一段固定时期的现金收付活动。
普通年金又称后付年金,是指各期期末收付的年金。
(1)普通年金终值
普通年金终值是指一定时期内每期期末等额的系列收付款项的复利终值之和。
称为年金终值系数,可以表示为(F/A,i,n)
(2)偿债基金
是指为使年金终值达到既定金额每年应支付的年金数额。
是普通年金终值系数的倒数,称为偿债基金系数,可以表示为(A/F,i,n),可根据普通年金终值系数求倒数确定。
(3)普通年金现值
是指一定时期内每期期末等额的系列收付款项的现值之和。
称为普通年金现值系数,可以表示为(P/A,i,n)
3.预付年金
预付年金是指在每期期初支付的年金,又称即付年金或先付年金。
(1)预付年金终值F=
是预付年金终值系数,它和普通年金终值系数相比,期数加1,系数减1,可记做[(F/A,i,n+1)-1]
(2)预付年金现值P=A×
是预付年金现值系数,它和普通年金现值系数相比,期数减1,系数加1,记做[(P/A,i,n-1)+1]。
4.递延年金
递延年金是指第1次支付发生在第2期或第3期以后的年金。
递延年金的现值计算有两种方法,计算公式如下:
(1)把递延期每期期末都当作有等额的收付A,把递延期和以后各期看成是一个普通年金,计算出这个普通年金的现值,再把递延期多算的年金现值减掉即可。
P=A×(PVAr,m+n-PVAr,m
(2)把递延期以后的年金套用普通年金公式求现值,这是求出来的现值是第一个等额收付前一期期末的数值,距离递延年金的现值点还有m期,再向前按照复利现值公式折现m期即可。
P=A×PVA r,n×PVr,m
5.永续年金
无限期等额支付的年金,称为永续年金。永续年金没有终止时间,也就没有终值。
永续年金的现值=年金÷年利率=A/i
二、风险和报酬
(一)风险的衡量
1、单项资产风险与报酬的衡量
(1)离散程度。表示随机变量离散程度的量数,最常用的是标准离差和标准离差率。
标准离差是反映概率分布中各种可能结果对期望的偏离程度,其计算公式为:
标准离差以绝对数衡量决策方案的风险,在期望值相同的情况下标准离差越大,风险越大;反之,标准离差越小,则风险越小。
由于标准离差时衡量风险的绝对数指标,对于期望值不同的决策方案,该指标没有直接可比性。
标准离差率是标准离差同期望值之比,通常用符号q表示,其计算公式为:
标准离差是一个相对指标,它以相对数反映决策方案的风险程度。在期望值不同的情况下,标准离差率越大,风险越大;反之,标准离差率越小,风险越小。
2、投资组合风险与收益的衡量
(1)证券组合的预期报酬率和标准差
预期报酬率。两种或两种以上证券的组合,其预期报酬率可以直接表示为:
式中:rj——第j种证券的预期报酬率;
Aj——第j种证券在全部投资额中的比重;
m——组合中证券种类总数。
标准差与相关性。
如果证券组合中一种证券的收益增加总是与另一种证券的收益增加成比例,称之为正相关;如果证券组合中一种证券的收益增加总是与另一种证券的收益减少成比例,称之为负相关。各个证券之间的关系可以用相关系数表示,当相关系数为+1时,表示完全正相关;当相关系数为-1时,表示完全负相关;大多数证券投资组合的相关系数为小于1的正值。不同股票的投资组合可以降低风险,但又不能完全消除风险。一般而言,股票的种类越多,风险越小。
(2)投资组合的风险计量。投资组合报酬率概率分布的标准差是:
式中:m——组合内证券种类总数;
Aj——第j种证券在投资总额中的比例;
Ak——第k种证券在投资总额中的比例;
——第j种证券与第k种证券报酬率的协方差。
【例13-7】
只要两种证券之间的相关系数小于1,证券组合报酬率的标准差就小于各证券报酬率标准差的加权平均数。如果投资比例变化了,投资组合的预期报酬率和标准差也会发生变化。如果进行两种以上证券的投资组合,原理同样适用。
(3)系统风险和非系统风险
系统风险是指那些影响所有公司的因素引起的风险。也称“市场风险”,由于系统风险没有有效的办法消除,所以也称“不可分散风险”。如:税收、金融政策发生变化会影响市场中所有的企业。
非系统风险是指发生于个别公司的特有事件引起的风险。也称“特有风险”,这种风险可以通过投资组合来分散。由于非系统风险是个别公司或个别资产所特有的,因此也称“特殊风险”或“可分散风险”。如:职工罢工、产品滞销只影响某个公司。
(二)资本资产定价模型
1、系统风险的度量。度量一项资产系统风险的指标是贝塔系数,用字母β表示。它向我们提供了相对于市场组合而言特定资产的系统风险是多少。
一种股票的β值的大小取决于以下三个方面:(1)该股票于整个股票市场的相关性;(2)该股票自身的标准差;(3)整个市场的标准差。
2、投资组合的β系数。投资组合的βP等于被组合各证券β值的加权平均数。
式中:βP——证券投资组合的β系数
βi——证券投资组合中第i种证券的β系数
Xi——第i种证券在全部投资额中的比重;
n——证券投资组合中证券种类总数。
如果一个高β值股票(β>1)被加入一个平均风险组合中,则组合风险将会提高,反之亦然。
第二节 财务预测与计划
一、财务预测
(一)销售百分比法
【例13-9】
二、财务计划
(一)销售预算
销售预算是整个预算的编制起点,通常要分品种、分月份、分销售区域、分销售员来编制。根据销售计划及货款收回情况可以编制现金收入预算。
(二)生产预算
以销售预算为基础,可编制生产预算,产品的生产量与销售量之间的关系为:
(三)直接材料预算
以生产预算为基础,可编制直接材料预算。
(四)直接人工预算
以生产预算为基础,可编制直接人工预算。
(五)制造费用预算
根据过去的实际开支,按预算期的可预见变化来调整,编制制造费用预算。
固定制造费用预算,需要逐项进行预计,通常与本期产量无关。
(六)产品成本预算
产品成本预算是生产预算、直接材料预算、直接人工预算、制造费用预算的汇总。
(七)销售及管理费用预算
销售费用预算以销售预算为基础,分析销售收入销售利润和销售费用的关系,按品种、地区、人员、用途具体编制。
(八)现金预算
完整的现金预算应当包括以下四个组成部分:
(1)现金收入;
(2)现金支出;
(3)现金余缺;
(4)资金的筹集与运用。
第三节 筹资决策分析
一、资本结构的决策分析
(一)资本成本
1.资本成本概述
(1)资金成本是指资金使用者为筹集和使用资金所支付的代价,它包括资金的使用费用和筹集费用。
使用资金支付的报酬是指在资金使用期内按年或按月支付给资金供应者的报酬,如股息、红利、利息、租金等(资金的使用费用);
筹资费用是指在资金筹集过程中所支付的费用,如委托证券经营机构代理发行股票、债券所支付的代办费,股票、债券的印刷费、发行费、公证费、广告费、律师费及筹资手续费等。
(2)资本成本作用
资本成本不仅是企业选择筹资方式和评价各种投资项目是否可行的重要依据,而且还是衡量企业经营业绩的重要标准。
2.个别资本成本的计算
个别资本成本是指各种筹资方式的成本。主要包括借款成本、债券成本、普通股成本和留存收益成本。前两种为债务资本成本,后两种为权益资本成本。
资本成本=资金占用费/(筹资总额-筹资费用)
(1)借款成本。借款成本包括借款利息和筹资费用。借款利息计入税前成本费用,可以起到抵税的作用。因此,一次还本、分期付息借款的成本为:
KL=IL(1-T)/L(1-FL
KL长期借款成本率
IL借款年息
L借款额
T所得税率
FL筹资费率
当长期借款的筹资费用很小时,也可以忽略不计。
(2)留存收益成本:权益资金成本=股利
股利增长模型
KS=(D1/P0)+G
KS---留存收益成本D1-----预期第一年的股利额
P0----普通股市价G---普通股股利年增长率
资本资产定价模型
KS=RF+β(Km-RF
风险溢价法
KS=Kb+RPc
Kb债务成本RPc风险溢价----3-5%之间估计
(3)普通股成本
与留存收益相比,普通股筹资需要支付筹资费用。
Knc=D1/P0(1-fc)+G
Knc:普通股成本
D1:预期年股利额
P0:股票筹资额
fc:筹资费率
G:股利增长率
3.边际资本成本
【例13-20】
(二)资本结构
1.用以衡量企业资本结构是否最佳的标准主要有:
(1)加权平均资本成本最低,企业为筹资所花费的代价最少;
(2)筹集到的能供企业使用的资本最充裕,能够确保企业长期经营和发展的需要
(3)股票市价上升,股东财富最大,企业总体价值最大;
(4)企业的财务风险最小。
最佳资本结构应当是在企业风险和报酬相互平衡的基础上求得的,这个结构不仅要使企业的股价最高,而且要使企业的资本成本最低。
2.资本结构的决策分析
(1)每股收益分析(EPS分析)
每股收益无差别点是指每股收益不受融资方式影响的销售水平。
每股收益(EPS)无差别点的息税前利润或销售额的计算公式为:
式中:EBIT——息税前利润;
I——每年支付的利息;
T——所得税税率;
PD——优先股股利;
N——普通股股数;
S——销售收入总额;
VC——变动成本总额;
a——固定成本总额。
在每股收益无差别点上,无论是采用负债融资,还是采用权益融资,每股收益都是相等的
若以EPS1代表负债融资,以EPS2代表权益融资,有:
EPS1=EPS2
在每股盈余无差别点上S1=S2,则
能使得上述条件公式成立的销售额(S)为每股收益无差别点销售额。
【例13-21】
(2)杠杆分析
财务杠杆系数是企业一定时期息前税前利润确定的条件下,所计算的每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。财务杠杆可用如下公式计算:
财务杠杆系数(DFL)
式中:EBIT--息前税前利润;
△EBIT--息前税前利润变动额;
△EBIT%--息前税前利润变动率;
△EPS%--每股收益变动率。
第四节 投资决策分析
一、项目投资的决策分析
(一)项目投资决策分析的基本方法
1、回收期法。回收期是企业用投资项目所得的净现金流量来回收项目初始投资所需的年限。
如果每年的税后净经营现金流量相同,且原始投资一次支出,则:
回收期=原始投资额/每年税后净经营现金流量(NCF)
2.净现值法
净现值是指特定方案未来现金流入现值与未来现金流出现值之间的差额,用NPV表示。若以投资额为投资项目的现金流出,税后净现金流量为项目的现金净流入,其表达式为:
净现值的判别标准是:若NPV≥0,则项目应予接受;若NPV<0,则项目应予拒绝。
3.内部收益率法
内部收益率可定义为使项目在寿命期内现金流入现值等于现金流出现值的折现率,也就是使项目净现值为零的折现率,用:IRR表示。
当NPV=0时:
解得IRR
内部收益率的判断标准是:IRR大于、等于筹资的资本成本(或项目要求的收益率),项目可接受;若IRR小于资本成本(或项目要求的收益率),则项目不可接受。
4.获利能力指数法
获利能力指数是项目经营净现金流量现值和投资支出现值之比,表明项目单位投资的获利能力,记为PI。
获利能力指数的判断标准是:PI≥1,项目可接受;反之,项目应拒绝。
5.会计收益率法
会计收益率是项目年平均税后净收入和平均账面投资额之比,记为ARR。
会计收益率的判断标准是:ARR≥企业目标收益率时,项目可行。
优缺点:计算简便,与会计的口径一致;但没有考虑货币的时间价值,年平均净收益受到会计政策的影响。
(二)对决策方法的评价
结论:对于相互独立的项目,净现值法、内部收益率法、获利能力指数法得出的结论都是正确的。对于互斥项目,只有净现值法最正确。
(三)项目投资决策分析的应用
1.固定资产更新决策
【例13-25】
二、投资项目的风险分析
投资风险分析的常用方法是风险调整贴现率法和肯定当量法。
(一)风险调整贴现率法
风险调整贴现率法的基本思想是:对于高风险的项目,采用较高的贴现率去计算净现值,然后根据净现值法的规则来选择方案。其关键是根据风险的大小确定风险调整贴现率。
(二)肯定当量法
肯定当量法的基本思路是先用一个系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支,然后用无风险的贴现率去计算净现值,以便用净现值法的规则判断投资机会的可取程度。
标准离差率是衡量风险大小的一个很好的指标,因而一般用它来确定肯定当量系数。